目前国内外市场供需情况如何?相关企业存在哪些经营机会?国庆长假期间如何做好风险管理?在参加了9月25日上海国际能源交易中心与迪拜商品交易所联合举办的“原油期货在线系列讲座”后，笔者采访了多位业内人士，并对这些情况进行了梳理。
今年以来，受疫情影响，全球经济陷入大动荡，原油需求大幅下降。虽然5月以后，随着需求的逐步恢复和供给侧产量的大幅减少，国际油价逐渐走高。但是，在近期供给侧减产行动有所松动、全球疫情发展影响经济复苏的情况下，市场对原油需求的回升产生了担忧，油价进而出现大幅回落调整。
需求方面的担忧正在增加
谈及近期国际油价的波动，中国证券期货研究院高级分析师李云旭认为，主要原因在于需求侧隐忧增多，全球市场风险偏好下降。近期，在中国、印度、美国终端需求势头明显减弱的背景下，欧洲第二次疫情爆发，阻碍了原油需求的复苏步伐，而市场对在全球复工停产的推动下需求逐步回升的预期在前期有所修正。此外，美国财政刺激计划受阻，缺乏进一步宽松预期，因此宏观情绪转向推动金融资产集体高位回落，这对油价波动自然产生放大效应。
就目前的国际原油市场而言，据光大期货能化原油总监钟美燕介绍，不仅面临着季节性拐点的冲击，而且成品油的高需求边际转弱。尤其是炼厂方面，不仅美国炼厂的开工率较往年均值水平出现大幅下滑(截至9月14日当周，美国炼厂的开工率仅在75%附近)，而且中国的地方炼厂开工率仅在72%附近。她说：“考虑到未来一段时间国内成品油库存压力上行，炼厂开工率提升也存在压力，国内需求整体难有起色。”
就下游成品油市场而言，李云旭认为，在所有成品油中，航空煤油需求暴跌的比例仍然是最大的。目前，全球仍有不少航线停飞，航班数量仅恢复到往年同期的50%-60%。相反，海运和陆运市场复苏良好。EIA周报数据显示，美国汽油表观需求已回升至往年同期的90%，柴油表观需求量已达往年同期的85%。航运方面，三季度整固和干散货运输情况明显好转，但受疫情影响，船舶燃料需求弹性相对较小，目前估计为往年同期的90%-95%。”
对于全球原油库存形势，业内人士认为，受季节性因素影响，已经出现了一定程度的重复。自欧佩克+开始实施史上最大规模的减产以来，全球原油库存持续下降。据统计，目前全球有15.48万桶原油漂浮，较6月底2.17亿桶的峰值水平下降28.6%。钟梅燕表示，虽然全球原油贸易总量和在途量有所下降，但整体市场处于需求低迷的格局，库存出现区域性转移，周期性矛盾并没有得到持续改善。
事实上，近期有国外媒体报道称，在近期原油月差价疲软的情况下，一些油商正准备利用油轮储油，以期在未来盈利。对此，李云旭表示，现货压力较大，月度差异结构进一步扩大，是储油需求增加的根本原因。另外，由于前期油轮贸易量下降，运价处于较低水平，浮仓储油套利也是不错的选择。”毕竟，9月初，西北欧3个月的浮仓成本为1.08美元/桶，6个月的浮动持仓成本为2.43美元/桶，但布伦特期货的3个月期差为1.45美元/桶，6个月的价差为2.7美元/桶，”他补充说，不过，一德期货总经理助理佘建跃认为，这样的操作仅为个例，市场并未出现油轮囤货的普遍化。
对于四季度的原油市场，考虑到供给方的努力，油价已经回到40美元/桶，这是市场双方认可的一个仓位。如果未来油价继续上涨，需求面需要进一步改善。海通期货能源化工研发部负责人杨安认为，在这样的背景下，市场需要关注两个方面的影响：一方面疫情需要得到有效控制，然后有一个博弈的过程来推进，疫苗的推广应用和气温下降带来的二次流行风险;另一方面，以美国为首的疫情严重地区的经济复苏正在好转，这与当地政府后期的经济复苏政策密切相关，我们需要关注欧洲和美国的经济复苏。
此外，中银国际全球大宗商品市场策略总监傅晓认为，主要产油国之间的新一轮博弈也将对四季度油价产生较大影响。但总体来看，油价反弹有基本面回暖的支撑，短期油价仍将维持区间震荡，但四季度原油均价或将高于三季度。
考虑到油价震荡约3个月后回归高位走势将加大相关企业的经营风险，且后期宏观不确定性仍很大，李云旭认为，相关行业仍需积极开展价格风险管理。
内外价差走阔可能性较小
国内市场方面，据了解，在二季度初疫情得到有效控制的情况下，国内终端油需求迅速反弹。再加上我国特有的成品油“底价”政策，国内成品油裂解价差相对于国际油价绝对偏高。在这种情况下，上半年炼油厂开工率猛增。
李云旭解释说，下半年，国内市场需求逐月回升空间有限，前期积累的高库存成品油消化速度将缓慢。但目前，它仍处于较高的地位。相反，由于海外需求疲软，一直处于压力之下的出口市场，8月份以来已经有了明显好转。数据显示，8月份汽柴油出口总量231万吨，比7月份增长38%。据悉，9、10月份计划出口量突破300万吨，出口回升和国内炼厂开工率逐步下降将有助于缓解国内库存压力。
在李云旭看来，二季度初，上海原油期货近一个月的仓单溢价在一定程度上反映了库存价值。当时，全球市场供需严重过剩，现货价格承压，超级期货合约结构下的库存资源极度紧张。在仓储费调整前，上海原油月差价明显缩小，这也使得其近期合约对多头更有吸引力。
我们应该知道，对于贸易商的进口套利而言，仓储能力充足性的不确定性是理论仓单边界之上的隐性成本，而交易所的及时主动扩容和仓储费的调整大大降低了风险。贸易商顺利实施进口套利，平抑了内外市场分化造成的价差。
不过，就目前的上海原油期货而言，李云旭表示，由于前期油价处于低位时，地方炼厂大量触底，下半年原油采购需求已被透支。因此，在需求疲软、库存高企的环境下，原油采购需求相对较弱。虽然近期交割仓库的仓单已陆续交割，但绝对量仍较大。近月合约价格在一定程度上反映了仓单压力，使得其与外部市场相比明显低估。不过，进一步加宽的可能性不大，毕竟远月内外价差已趋于合理。
特别是最新一期上海国际能源交易中心仓单周报显示，截至9月25日，SC仓单进一步减少至3736万桶，比最高的4500万桶减少约750万桶，降幅非常明显。与此同时，巴士拉轻质油上周首次出现出库现象，表明上海原油期货的打折已经开始吸引来自中国和东亚的买家。这将有助于缓解上海原油期货近半年来面临的压力。杨安认为，这也在一定程度上有助于修复上海原油期货与国际油价的贴水。
但考虑到国内仓库进货总量为3736.1万桶，其中中化兴中减少50万桶，中化弘润下降22万桶，而中国石化海南增加145.2万桶，内盘仓单压力仍然较大。在这样的情况下，钟美燕认为，短期内外盘价差难有大幅修复。
对于国内市场的库存状况，李云旭表示，虽然香港原油集中在前期滞留严重的情况明显改善，亚洲的浮动仓库数量明显减少，港口库存跟踪情况显示，原油库存仍处于高位，没有明显的去库存迹象。在这种情况下，他建议炼油厂或贸易商注意上海原油和布伦特原油的套利行为。如果差价不回来，他们可以通过参与上海原油的交割来优化采购成本。非现场现货处理能力有限的炼厂，可以通过逾期现金转移或仓单转移的方式接收预定货源。
“随着国庆长假的到来，对于纯粹的炒作必须谨慎。尤其要注意空单的风险控制。虽然目前能源化工类品种仍比较弱势，但多数原油板块品种易涨难跌。考虑到假期因素，做多也需要耐心等待逢低机会，不建议追高。杨安表示，建议风险承受能力有限的投资者等到市场明朗后，节后再出手。对此，李云旭表示认同：“供应趋紧支撑下，油价下方空间相对有限。不过，欧洲疫情反弹将增加需求端的不确定性，加之宏观情绪摇摆导致市场风险偏好大幅降温。‘十一’期间宏观风险提升原油波动率的可能性较大，建议相关投资者和产业人士尽量降低风险敞口。”