目前，氧化铝期货市场呈现近强远弱的BACK结构，且近远月价差逐步扩大。主要原因在于，近月合约走势贴近现货价格，现货价格一直处于上涨趋势，但远期合约存在供需结构转弱的预期，调整力度更大，价格相对偏低。

国内供需保持紧平衡

数据显示，截至2024年12月3日，国内氧化铝现货价格报5711元/吨，年内累计涨幅达82.9%。其中，10月之后，现货上涨速度明显加快，该阶段累计上涨幅度占年内上涨总幅度的62.9%。截至11月29日，国内氧化铝企业周度开工率为86.22%，处于年内高位水平，比去年同期高5.84个百分点。近几年冬季，北方氧化铝企业受采暖季环保影响会出现一定降负，但今年没有受到明显影响。需求方面，数据显示，10月国内电解铝行业开工率为95.74%，处于历史高位水平。今年四季度云南地区电力充足，电解铝企业没有像往年一样减产，叠加西北电解铝企业的冬储，氧化铝需求一直处于高位水平。

目前来看，年内现货供需紧平衡的格局有望延续，明年有两个重要因素值得关注。一是氧化铝新增产能落地情况。数据显示，2024年国内氧化铝新增产能仅160万吨，2025年预计有约1170万吨新增产能投产，主要集中在广西、河北、山东地区。从总产能角度来看，国内氧化铝总产能预计达到1.1亿吨，远大于4500万吨电解铝的需求，因此，新产能的顺利落地将极大改善供应紧张的预期。二是利润收缩对电解铝行业开工率的影响。11月以来，氧化铝现货价格持续上行，电解铝现货价格走势转弱，电解铝行业利润大幅收缩并进入亏损区间。进入12月，国内电解铝行业即时理论生产总成本约为21700元/吨，即时利润亏损约为1500元/吨。电解铝行业盈利转为亏损的压力主要来自氧化铝的上涨，目前氧化铝成本占电解铝总成本的比例已经上升至50%左右。因为电解铝企业停产成本极高，出现亏损后不会立即停产，但不停产就意味着要承担亏损带来的压力，亏损时间越长，电解铝减产的预期也就越强，尤其是河南、广西、贵州、辽宁、重庆等高成本地区，已经开始有电解铝企业因环保、生产经营压力大等因素而宣布检修、停槽或放缓复产计划，这对氧化铝的需求将形成一定利空。

氧化铝进出口格局发生改变

数据显示，截至2024年12月3日，澳大利亚氧化铝现货FOB价格报785美元/吨，年内累计涨幅达126.2%，远大于国内现货涨幅。目前，澳大利亚氧化铝现货FOB价格折合国内主流港口对外售价约6721元/吨，高于国内氧化铝价格约1010元/吨。5月份以来，海内外氧化铝价差持续走扩，使得国内氧化铝进口减少且出口增加。海关总署最新数据显示，2024年10月中国氧化铝进口量仅为6253吨，环比下降83.15%，同比减少93.69%；1—10月累计进口量为131万吨，同比下降8.73%。2024年10月中国氧化铝出口量为17万吨，环比增加25.88%，同比增长141.73%；1—10月累计出口量为141万吨，同比增长40.7%。近几年，中国一直是氧化铝净进口国家，其中2022年、2023年中国氧化铝净进口量分别为98万吨、58万吨，预计2024年将变为净出口国，这一进出口格局的改变也影响今年国内氧化铝供应格局。

从海外市场来看，年内供应整体偏紧，远期改善空间有限。2024年1月，美铝宣布关停其位于西澳大利亚的奎纳纳氧化铝精炼厂。5月，由于天然气供给受限，力拓集团宣布其位于澳大利亚的两家氧化铝冶炼厂合同受到不可抗力影响；11月末，力拓集团宣布不可抗力已经解除，此次天然气管道断裂导致四季度氧化铝产量同比减少约7%。数据显示，2024年海外氧化铝新增产能约为340万吨，2025年预计海外氧化铝将有510万吨新增产能，主要集中在印度和印度尼西亚。

几内亚铝土矿仍是博弈焦点

国内铝土矿方面，由于环保等影响，山西、河南地区铝土矿产量难以实质性恢复。因此，国内氧化铝企业对进口铝土矿依赖度逐步上升。预计今年进口铝土矿占总供应的60%以上，其中70%的进口铝土矿来自几内亚。海关数据显示，2024年1—10月，我国累计进口铝土矿13157万吨，同比增长11.9%；其中，自几内亚进口9218万吨，同比增长10.9%；自澳大利亚进口3300万吨，同比增长18.1%。预计2024年铝土矿进口将再次创下新高，在1.6亿吨左右。

从数据来看，几内亚铝土矿出口量快速增长，而且未来还有很大的增长空间，但是风险因素仍存。例如今年10月，阿联酋环球铝业（EGA）称其铝土矿出口被几内亚海关暂停，其位于阿布扎比的氧化铝精炼厂仍在正常运营，预计产量不会受到出口停止影响，但消息公布后，氧化铝价格出现了较大的波动。未来，几内亚市场仍将存在较大的风险因素，等待风险因素减弱后，氧化铝价格大概率也会因此承压走弱。

整体来看，目前氧化铝供需偏紧的格局还没有发生改变，近月合约相对坚挺，供需拐点需要等待和确认，市场的预期在期货远月合约上有所兑现。