重点留意印尼镍矿审批进度和盘面持仓增减变动情况

此轮镍价增仓上涨的核心驱动是“印尼镍矿政策不确定性溢价”，俄镍制裁担忧和海外镍企减产等短期支撑因素不会快速消除，但纯镍始终是“需求增速不敌供应、趋势性累库、电积镍贴水出货”的格局。

当地时间2024年2月14日，印尼举行第八任总统和政府换届大选，票选结果基本确定国防部长普拉博沃·苏比安托获选新总统。根据印尼主流的3个民调机构此前的数据，此次票选结果符合市场预期。鉴于现任总统佐科·维多多的威望比较高，三组候选人无论谁胜选，预计政策方向延续性较好。因此，票选结果本身影响偏中性。

印尼新一届政府是否会更加激进地收紧资源保护政策？印尼镍资源全球占比超过一半，印尼镍政策备受关注。USGS数据显示，2022年全球镍矿产量330万吨，印尼占比48.48%，为全球第一大镍矿生产国。普拉博沃曾表示，如果当选，将进一步扩大出口禁令范围，将铜、锡、部分农产品和海产品纳入本地化生产行业；同时，强调继续与中国、美国保持友好关系。后续来看，需要防范印尼资源民族主义深化风险，比如调整镍矿及镍产品特许权使用费、对镍产品加征出口关税、撤销新RKEF镍冶金厂免税期及暂停或限制II类镍加工厂的建设等。另外，目前印尼镍矿以HPM定价，而HMA是LME镍前两个月的平均价，所以LME镍价格的涨跌对于印尼镍矿价格有直接影响。关注印尼镍矿计价方式是否改变，或抬升镍系产品价格重心。

据相关机构调研，由于总统换届及审批流程的更新，印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，截至2月21日仅23家镍矿点通过审批。虽然印尼冶炼厂未雨绸缪，在去年11—12月已经提前备货一个季度的镍矿库存，但RKAB审批进程缓慢，使得印尼镍矿贸易市场可流通资源偏紧，CIF价格上调。受此影响，印尼当地镍铁成本预期抬升，镍铁市场主流报价涨至960元/镍（到厂含税），后市高度可能达到980—1000元/镍。

硫酸镍方面，经过连续4个月的减产降价去库的过程，中下游库存目前处于中等偏低水平。受到镍矿价格抬升和印尼某MHP项目开工率不足等因素影响，市场反馈MHP资源偏紧，成本抬升预期下，三元前驱体市场近期补库，硫酸镍价格温和上涨，较节前上涨800元/吨至28000元/吨。

据彭博消息，美国总统拜登计划对俄罗斯开展一揽子制裁措施。俄罗斯是全球纯镍主产国之一，俄镍市场份额全球占比超过20%，同时俄镍也是LME重要的交割品牌。2022年俄乌冲突升级引发交割品不足担忧。截至目前，欧美暂未公布具体制裁措施，但情绪上利多镍价。

另外，近段时间，陆续出现一些海外镍企遇困减产的信息，表明当前价格已经触及部分镍企成本线。上周四，必和必拓宣布由于镍的价格大幅下跌，它正在考虑关闭西澳大利亚镍业务。另外，嘉能可2月12日表示，将出售其在新喀里多尼亚的股份，KNS加工厂将暂停生产6个月。新喀里多尼亚的高成本和政治紧张局势，再加上来自印尼的竞争，使其三家镍加工厂处于崩溃的边缘，另外两家是SLN和Prony Resources。

此轮镍价增仓上涨的核心驱动是“印尼镍矿政策不确定性溢价”，俄镍制裁担忧和海外镍企减产等短期支撑因素不会快速消除，但纯镍始终是“需求增速不敌供应、趋势性累库、电积镍贴水出货”的格局，盘面快速拉升后，抑制下游接货意愿，现货升贴水继续走弱将限制反弹高度。另外，从计划投放列表来看，今年仍有超过7万吨的新增产能释放，包括中伟1.25万吨/年、聚泰3.5万吨/年、金川2.5万吨/年等。

镍成本方面，纯镍成本分布较为广泛，部分工艺已经贴近成本或亏损，可能造成部分老产能减产或新增产能投放延期。参考相关数据，目前印尼一体化MHP生产电积镍成本11.21万元/吨，印尼一体化高冰镍生产电积镍成本12.30万元/吨，外采硫酸镍生产电积镍成本14.05万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.33万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.79万元/吨。笔者倾向认为导致纯镍过剩的主要因素是新扩张的产能，因此印尼一体化MHP生产电积镍成本具备较大参考意义。根据印尼镍矿内贸基准价格与LME镍盘面“M-2”的挂钩方式去推演，鉴于LME镍盘面已经横盘两个月之余，结合当前印尼镍矿供需情况，分析印尼镍矿基准价格继续下跌空间有限，该成本给予镍价底部的参考大致在11万—12万元/吨。

综合来看，笔者认为镍价前期存在筑底可能，短期沪镍在135000元/吨附近振荡，后续重点关注印尼镍矿审批进度和盘面持仓增减变动情况，当前印尼RKAB发放速度加快，矛盾缓和后镍价存在回落风险，等待技术盘面冲高遇阻后逢高抛空机会。