9 月 24 日，长江综合多晶硅均价报 49750 元 / 吨，连续第 6 个交易日维持持平。市场成交端呈现 “量价僵持” 特征：华东地区现货报价集中在 4.95 万 - 4.98 万元 / 吨区间，下游硅片企业以刚性补库为主，采购频次较上周下降 15%，实际成交均价稳定在 4.97 万元 / 吨。​

期货市场则上演独立反弹行情：截至收盘，多晶硅主力 2511 合约涨近 2%，报 72880 元 / 吨，盘中最高触及 73500 元 / 吨。期现价差较前一日扩大至 23130 元 / 吨，且主力合约持仓量达 18.6 万手，较前一日增加 3.2%，显示期货市场抄底资金进场，多空分歧从 “政策预期博弈” 转向 “基本面修复预期”。​

现货持平：成本托底与过剩压力的动态平衡​

现货价格坚守 4.97 万关口的核心动力来自成本支撑与供应调整的共振。当前国内多晶硅行业加权平均生产成本约 4.8 万元 / 吨，其中头部企业如通威股份通过技术迭代将成本压降至 4.5 万元 / 吨以下，而中小产能现金成本普遍高于 5 万元 / 吨，价格下行空间已被显著压缩。尽管 9 月国内多晶硅排产预计达 13 万吨，较下游硅片 59GW 的对应需求仍过剩约 8000 吨，但 “以价换量” 的出货策略已难持续，硅料企业挺价意愿增强。​

供应端的边际收缩信号进一步强化底部支撑。西南地区即将进入枯水期，云南、四川等地多晶硅企业因电力成本上升计划 10 月降负荷生产，其中通威旗下云南基地已透露将阶段性减产 10%。此外，行业产能出清加速，2025 年以来已有 3 家万吨级企业退出市场，有效产能利用率从 85% 提升至 92%，部分缓解了过剩压力。​

期货反弹：情绪修复与宏观共振的双重驱动​

期货市场反弹源于 “超跌修复” 与 “宏观利好” 的叠加。此前多晶硅期货连续调整，核心因产能收储政策推进不及预期，市场回吐政策溢价后，交易逻辑回归基本面。截至 9 月 24 日，主力 2511 合约较 9 月初高点回调超 12%，估值已反映短期过剩预期，叠加广期所此前下调交易手续费降低交易成本，吸引投机资金入场抄底。​

宏观层面的商品普涨行情提供重要支撑。9 月 24 日国内大宗商品指数上涨 0.8%，其中能源、有色金属板块同步走强，多晶硅期货跟随板块情绪反弹。此外，市场预期美联储 9 月可能启动降息，流动性宽松预期下，具有 “新能源属性” 的多晶硅成为资金配置的潜在标的，进一步放大期货反弹动能。​

下游博弈：库存周期与旺季预期的错位​

下游需求的 “现实弱、预期强” 加剧期现分化。当前硅片企业多晶硅库存周期达 45 天，较历史均值高出 20%，叠加组件环节出口数据不及预期，短期采购需求疲软，导致现货成交难以放量。但中长期来看，全球光伏装机增长确定性较强，中国光伏行业协会预测 2025 年全球装机量将突破 600GW，同比增长 25%，下游企业对四季度旺季的补库预期仍在，为期货价格提供想象空间。​

结构性需求亮点同样值得关注。N 型多晶硅料因纯度要求高，供应相对紧张，9 月中旬 N 型复投料成交均价已达 5.32 万元 / 吨，较普通料溢价超 7%。随着 TOPCon 技术渗透率提升，N 型料需求占比从 2024 年的 30% 升至 2025 年的 45%，成为支撑多晶硅价格中枢的重要力量。​

后市展望：短期看检修，长期靠出清​

短期而言，10 月产能检修将成为行情关键变量。若西南地区企业实际减产幅度达 15%，预计 10 月多晶硅产量将降至 11.5 万吨，供需过剩量收窄至 3000 吨以内，现货价格有望站稳 5 万元 / 吨，期货则可能向 7.5 万元 / 吨发起冲击。但需警惕若检修不及预期，过剩压力持续累积可能引发现货价格再度探底。​

中长期来看，产能出清节奏决定价格中枢。国信期货测算，若 2025 年底前现金成本高于 5 万元 / 吨的产能全部出清，行业有效产能将减少约 8 万吨，2026 年有望实现供需平衡，多晶硅价格中枢或回升至 5.5 万 - 6 万元 / 吨区间。