短期不管是几内亚出港量超预期恢复，还是海外现货价格大幅回落，国内现货价格上涨停滞，以及盘面持仓量大幅减少，都显示出氧化铝见顶的概率在进一步增大。

近期，氧化铝盘面维持高位震荡，但产业及盘面数据出现边际松动：几内亚铝土矿周度出港量超预期恢复，海外氧化铝现货价格大幅回落16%，国内氧化铝现货价格上涨停滞，内外价差快速大幅收敛，品种持仓量缩减超20%。结合数据分析，我们认为氧化铝盘面价格见顶的概率进一步增大，但考虑到现货价格仍维持高位，厂库拐点还未出现，预计盘面大幅回落的概率不大。策略上，维持逢高沽空3月以后的合约，在近月1月合约上可以考虑小仓位参与补贴水行情。

几内亚铝土矿出港量超预期恢复

国内外铝土矿价格今年以来持续攀升，山西地区矿价在620~660元/吨，河南地区矿价在560~600元/吨，贵州地区矿价在510~550元/吨，广西地区矿价在320~335元/吨，相比年初价格上涨幅度超30%。近期，国产铝土矿供应未出现大幅变化，贵州露天矿仍未听闻复产消息，北方晋豫矿产量持续维持较低水平，现货市场铝土矿供应持续紧张，河南低品铝土矿价格上涨20元/吨，山西低品硫铁矿价格上涨30元/吨。进口矿方面，进口矿CIF指数报96.32美元/吨，周度上涨3.02美元/吨。其中，几内亚铝土矿价格报100美元/吨，周度上涨5美元/吨，较年初上涨幅度超40%。短期内，预计铝土矿价格仍以偏强运行为主。

从进口来源看，几内亚和澳大利亚是我国铝土矿的主要进口来源国，其中自几内亚进口量占总进口量的比例超70%。从几内亚周度出港数据可以发现，自9月下旬以来，几内亚铝土矿出港量数据大幅反弹，出港量快速恢复，近几周都在300万~350万吨，超过正常区间上沿300万吨，结合1.5~2个月的货运时滞，我们预计在12月的国产氧化铝产量中会有所体现。

氧化铝内外价差快速收敛

从氧化铝现货价格来看，国产氧化铝现货价格在5700元/吨附近，但价格涨势自11月下旬以来大幅放缓，近一周甚至出现停滞；澳大利亚氧化铝FOB最新价格为680美元/吨，较月初高点810美元/吨大幅下跌16%。

海外价格折合国内售价大约在5900元/吨，略高于国内现货价格。因此我们看到内外现货价差近期大幅收敛，从月初进口亏损超1200元/吨，收敛至进口亏损130元/吨左右，国内氧化铝出口需求预计大幅下滑。

从氧化铝港口库存数据来看，截至12月19日，港口库存为5.3万吨，较11月底增加0.3万吨。12月以来港口库存先减后增，当下港口库存绝对值仍处于历史同期低位，但相比11月有所好转。氧化铝厂库数据仍处于下滑状态，暂未出现好转，预计厂库拐点还需等待。

下游电解铝开工率处于历史高位

从氧化铝需求即国内电解铝产能数据来看，截至11月，国内电解铝在产产能4393.9万吨，环比增加18万吨；产能利用率97.74%，环比微幅上升；开工率97.59%，环比微幅上升。今年以来，国内电解铝在产产能和开工率整体趋势向上，且各月数据表现均高于历史同期水平，尽管从绝对值来看向上空间有限，但预计维持在高位运行，因此对氧化铝的需求将处于高位。

从持仓量来看，随着11月上旬盘面开始高位震荡，氧化铝持仓量从高位52万手快速回落至40万手，减仓幅度超20%，同期氧化铝期权VIX也从44回落至31附近。持仓量快速大幅下滑以及隐波的回落，意味着盘面情绪有所缓和。

总结及展望

立足当下，我们认为氧化铝基本面偏强，但短期相关数据出现松动，不管是几内亚出港量超预期恢复，还是海外现货价格大幅回落，国内现货价格上涨停滞，以及盘面持仓量大幅减少，都显示出氧化铝见顶的概率在进一步增大。

但对于春节前的氧化铝价格，尤其是近月价格能否出现大幅回落，我们认为从目前的数据来看，概率不大。首先，需求端持续维持高位，国内11月电解铝在产产能逆季节性抬升，开工率同样处于高位，对氧化铝的刚性需求将维持高位。其次，氧化铝现货价格虽然上涨停滞，但并未出现下滑，绝对值仍维持在高位，尤其是2501合约对比现货还存在较大幅度的贴水，因此需要警惕2501合约出现补贴水行情。最后，厂库还处于去化状态，未见到拐点。