消费旺季临近

一方面，在季节性减产因素消退的背景下，国内电解铝供应总体趋于稳定；另一方面，今年“以铝代铜”需求占比将继续维持较高水平，从而对整体铝需求形成拉动。

近两个月，沪铝维持震荡走势，基本面矛盾并不突出。笔者认为，随着消费旺季临近，下游需求有望持续改善，铝价下方支撑料边际转强。

供应端保持稳定

目前，国内电解铝行业开工率已超95%。以往，西南地区（如云南）在枯水期常因水电短缺而引发季节性减产。但去年以来，随着风光电项目建设速度加快，当地电力供应趋于充裕，即便进入枯水季，相关铝冶炼厂也未出现大规模停产检修。整体上，在季节性减产因素消退的背景下，国内电解铝供应趋于稳定。

海外市场，虽存在产能扩张计划（如印尼），但普遍面临电力基础设施不足等问题，新增产能释放节奏偏慢，整体供应增量有限。

需求端仍具韧性

当前，市场正处于淡季向旺季过渡的关键阶段。下游初端加工开工率复苏势头良好，各板块开工水平持续抬升，光伏与汽车等相关领域订单保持放量增长。市场对风电、光电、特高压输电、新能源汽车等板块依然持有较强的增长预期。此外，由于当前铜铝价格比仍接近4∶1，预计今年“以铝代铜”的需求占比将继续维持较高水平，从而对整体铝需求形成拉动。

此前市场一度担忧出口需求走弱，但目前来看，铝产品出口仍表现出较强韧性，且出口结构正由初加工产品向深加工制品转型升级。具体表现为：铝材（属初加工产品）出口量同比明显下滑，而铝制成品（属深加工制品）出口则显著增长。

低库存助力

从现有供需格局看，氧化铝价格持续快速下跌对铝价形成拖累的可能性较低。一方面，铝土矿价格支撑较强。在几内亚铝土矿政策多变的背景下，当地铝土矿出口表现相对坚挺。且随着雨季临近，铝土矿出港量预计环比下滑，进而对矿价形成支撑。另一方面，国内当前仍处于“反内卷”政策预期中，氧化铝作为产能过剩品种，易受市场情绪带动。

国内铝锭库存总体维持在历史偏低水平，海外电解铝显性库存同样处于相对低位，且存在仓单持有集中度过高的问题。因此，无论是国内市场还是海外市场，库存端矛盾均较为突出。随着旺季来临，铝锭库存将继续去化，低库存将支撑铝价维持易涨难跌态势。