受中美关税政策影响，4月7日国内镍价大幅低开，创下2021年4月以来新低，国内镍价最低逼近11.5万元/吨整数关口。随着市场悲观情绪逐步释放，国内镍价迎来阶段性估值修复，价格重心重回12万元/吨附近并维持震荡走势。在行业“反内卷”政策推动下，多数工业品价格出现一定上涨，但镍及下游不锈钢价格仍维持震荡格局，走势明显弱于其他工业品。

印尼镍矿供应趋于宽松

印尼镍矿协会最新公布的数据显示，2025年RKAB（镍矿开采配额）已批准3.64亿湿吨，较年初的2.98亿湿吨增加超过22%。若按85%的开采效率测算，2025年印尼实际镍矿供应量预计约为3亿湿吨，而全年镍矿总需求约为2.6亿湿吨，镍矿供应格局已由年初的偏紧转向宽松。受此影响，镍矿价格有所回落：印尼内贸红土镍矿最新到厂价为52.2美元/湿吨，较年内高点下跌约7%；菲律宾红土镍矿价格也同步下滑，镍产业链整体成本支撑相应减弱。

国内纯镍供应持续处于高位。8月国内纯镍产量为 3.52万吨，1—8月累计产量达26.4万吨，同比增长25.84%，预计全年国内纯镍产量有望突破40万吨。海关总署公布的数据显示，1—7月国内纯镍累计出口10.7万吨、进口13.5万吨，已从年初的净出口状态转为当前净进口，国内纯镍供应进一步增加。下游各领域需求相对稳定，需求主要集中在合金、电镀、不锈钢等领域，每月对纯镍的需求量约为2.6万吨。整体上，国内纯镍市场呈现供应过剩格局。

在供应宽松的背景下，全球镍库存持续增加。截至9月5日，全球镍库存达25.96万吨，较年初增加超过5万吨，创近5年同期新高。国内镍库存虽较年内高点有所回落，但整体仍维持高位。截至9月5日，国内镍库存为3.99万吨，同样处于历史同期高位。此外，LME持续增加纯镍可交割品牌，进一步提升了LME镍合约的流动性。目前全球LME镍库存已达21.5万吨，镍期货交割品不足的风险大幅降低。

镍价跌破外采原料成本线

从成本端看，纯镍现货价格已跌破外采原料成本线，包括外采硫酸镍、外采高冰镍及外采MHP（氢氧化镍钴）。在成本端一体化路径下，现货价格也已跌破一体化高冰镍生产成本，目前锚定于一体化MHP生产成本，该成本线约在11.8万元/吨。

综上所述，印尼镍矿供应由偏紧转向宽松，叠加全球镍库存维持高位，镍价上行面临较大压力。不过，当前纯镍现货价格已跌破外采原料成本线，且锚定于一体化MHP生产成本，下方存在一定成本支撑。因此，纯镍整体缺乏明确方向性驱动，预计仍将维持震荡运行。

当前主要不确定性在于海外镍产业链政策变化，其影响体现在两方面：一方面，中国镍矿进口主要依赖菲律宾，占比超过90%；另一方面，国内虽不直接从印尼进口镍矿，但大量进口印尼高冰镍和湿法中间品（MHP）。后续需密切关注菲律宾和印尼的镍矿及镍产业链相关政策动态。