4月2日，云南铜业（000878.SZ）举行2024年度业绩说明会。数据显示，2024年云南铜业实现营收1780.12亿元，同比增长21.11%；归母净利润12.65亿元，同比下降19.9%，连续两年出现同比下滑；归母扣非净利润11.91亿元，同比下降22.55%。

针对去年陷入“增收不增利”的困境，云南铜业董事长孔德颂在业绩会上接受《华夏时报》记者提问时表示，铜企因产品结构和原料来源不同，会导致盈利结构也不尽相同。公司2024年归属于上市公司净利润下降，与市场加工费（TC）持续走低相关，加之2024年四季度公司缴纳矿山企业矿权权益金，导致四季度利润出现亏损。

铜精矿加工费大跌侵蚀利润

云南铜业是一家以阴极铜冶炼为主营业务的公司，而阴极铜是由铜精矿经过溶解、冶炼、电解等过程生产而来。数据显示，该公司2024年全年生产阴极铜120.60万吨、黄金12.71吨、白银348.99吨、硫酸482.86万吨、精矿含铜5.48万吨。

云南铜业管理层向记者表示，2024年净利润下降与市场加工费（TC）持续走低相关，加之2024年四季度公司缴纳矿山企业矿权权益金，导致四季度利润出现亏损。

上述加工费，是指矿产商和贸易商向冶炼厂支付的将铜精矿加工成精铜的费用。而2024年铜精矿冶炼加工费价格大幅下降对云南铜业2024年盈利冲击明显。其2024年年报显示，阴极铜业务收入为1328.23亿元，同比增加17.06%，占营业总收入比例为74.61%。不过，尽管阴极铜业务营收可观，但盈利能力层面，其毛利率仅为1.92%，同比减少1.42个百分点。

据了解，铜精矿加工费是铜冶炼企业与铜矿生产商博弈的结果，决定铜精矿加工费水平高低的重要因素是铜矿的供求关系，加工费与铜矿的供应量具有正向关系。

云南铜业在年报中指出，2024年，铜精矿现货TC大幅下降，甚至在5月中旬降为负值。

加工费运行至低位，使得冶炼企业亏损。五矿证券研究曾在2024年年初时指出，冶炼厂的利润大致分为阴极铜的利润与硫酸等副产品的利润。假设进口铜精矿含铜25%、回收率为96.5%、美元兑人民币汇率为7，当TC=35美元/吨、RC=3.5美分/磅时，综合加工费约为1556元/吨。若不考虑硫酸等成本，阴极铜的加工成本在1790-2500元/吨。粗略来看，则冶炼企业平均生产一吨阴极铜要亏损234-944元（不考虑副产品）。若考虑硫酸、不考虑金银其他副产品，冶炼企业目前盈利为-920—60元/吨。

五矿证券还表示，基于敏感性分析及上述假设条件：不考虑硫酸等副产品的影响，当TC<20美元/吨时，冶炼厂大概率是亏损的状态；当TC=40美元/吨时，生产成本<1600元/吨左右，企业大概率不会呈现亏损状态；当TC>60美元/吨时，绝大多数企业处于盈利状态。

值得一提的是，孔德颂还向《华夏时报》记者表示，为应对冶炼加工费的持续低迷，公司从战略上提出了“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”的战略布局路径，凝心聚力提升公司综合竞争力；另一方面，2025年公司聚焦极致经营，清单式推进重点经营工作，力争成本竞争力处于行业前列；此外，公司继续加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，对冲因加工费下降带来的利润损失。

另外，记者还注意到，云南铜业在2024年年报中指出，未来可能会遇到铜精矿TC大幅下降的挑战。铜精矿TC大幅下降且长期低位徘徊，2025年国内大型冶炼企业签订铜精矿长单加工费（TC/RC）Benchmark降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，现货TC也大幅下降，国内铜冶炼厂面临减产风险，随着海外冶炼产能的释放，铜精矿供应有进一步收紧的趋势，国内铜冶炼企业将进一步承压。公司矿山保量提产、外部资源获取难度加大，给公司高质量发展带来挑战。

据了解，云南铜业2025年主产品生产计划预计为：自产铜精矿含铜5.46万吨，电解铜152万吨，黄金16吨，白银680吨，硫酸536.4万吨。

面临资源储量可能短缺的风险

SMM数据显示，2024年，伦铜年线涨幅为2.6%，沪铜年线涨幅为6.96%，SMM1#电解铜年涨幅为6.59%。不过，云南铜业2024年的原材料主要来源于外部采购。数据显示，2024年云南铜业生产铜精矿含铜5.48万吨，生产阴极铜120.60万吨，照此计算，其原料自给率为4.54%。

同时，云南铜业亦在年报中披露，面临资源储量不足及管理风险。云南铜业指出，作为铜资源和铜冶炼企业，铜资源是公司赖以生存和发展的基础，然而，公司所属矿山资源禀赋、生命周期、盈利能力有较大差异，老弱矿山面临盈利能力弱、资源枯竭或关停等风险；从长期来看，公司面临着资源储量可能短缺的风险。

可见当下云南铜业面临复杂的行业形势。在供应端，矿端资源持续紧缺，铜精矿加工费（TC）长期低迷，公司原料自给率偏低的问题也愈发突出。与此同时，铜价却呈现上涨态势。在此情形下，拓宽铜资源获取渠道，成为云南铜业实现推动可持续发展的关键路径。

云南铜业财务总监、董事会秘书高洪波表示，2024年，公司投入勘查资金0.65亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，完成年度目标，连续四年实现年度增储量大于矿山产出消耗量。此外，公司在经营好现有矿山、冶炼厂的基础上，积极关注优质铜资源项目。

此外，记者留意到，在云南铜业业绩会上，研发费用问题成为投资者关注的焦点。云南铜业2024年研发费用攀升至27.07亿元，这一数据不仅是同年归母净利润的两倍有余，且较上一年同比增长12.18%。鉴于这一情况，不少投资者在业绩会上就此提出疑问。

对此，高洪波表示，2024年公司研发投入27.07亿元，研究内容覆盖地质、采矿、选矿、冶炼等主要专业及资源综合回收、安全环保等领域，重点推进绿色低碳技术、资源综合回收技术、产品高值化技术、智能制造技术等研究，研发成果为企业提升产能、产量，降低能耗、成本，优化指标、扩大效益，降低生产经营风险提供技术支撑，整体关键技术指标均获得明显提升。