2025年5月16日，多晶硅期货主力合约2506盘中跌至36,850元/吨，较月初累计跌幅超15%，创下年内新低。现货市场同步承压，长江综合多晶硅复投料成交价维持在38,250元/吨，部分高成本企业已跌破现金成本线（4万-4.2万元/吨），全行业亏损面扩大至90%以上。
核心矛盾解析：
供应过剩“堰塞湖”：尽管5月头部企业减产联盟计划缩减2万吨产能（约占全球月产量20%），但截至5月中旬，国内多晶硅显性库存仍达33万吨，叠加下游硅片厂隐性库存，总量超45万吨，相当于全球4个月需求量。新疆、内蒙古主产区企业库存积压1-2个月，部分厂商现金流濒临断裂。
需求“塌方”传导：光伏终端抢装潮退坡，4月组件排产环比下降15%，硅片库存积压超18GW，倒逼硅片企业向硅料环节压价。当前N型复投料成交价已较年初腰斩，下游采购以“刚需补库+压价博弈”为主，市场呈现“量缩价跌”特征。
一、政策扰动：关税调整与减产博弈的“冰火两重天”
政策变量加剧市场分歧：
中美关税豁免“杯水车薪”：尽管中美暂停24%对等光伏关税，但美国对中国组件进口占比已不足5%，政策利好对需求提振有限。欧盟碳边境税倒逼产业链脱碳，但短期内难以抵消本土产能扩张压力。
减产联盟“执行难”：头部6家企业计划联合减产2万吨/月，但实际执行力度存疑。市场担忧西南丰水期电价下调（0.35元/度）或刺激三季度复产，全年供应压力未解。
交割仓单博弈白热化：
多晶硅期货首次交割临近（6月中旬），交割品需为N型复投料或致密小料，当前注册仓单仅90手，虚实比高达4000:1，多头借交割资源稀缺性炒作，但产业套保盘压力压制反弹空间。
二、资本动向：空头主导移仓远月，产业链“负反馈”加剧
资金加速逃离近月合约：
5月16日，主力合约2506持仓量骤减6707手至37,985手，资金向远月2511合约移仓，反映市场对下半年供应过剩的悲观预期。
空头逻辑强化：工业硅价格跌至8300元/吨（#553），多晶硅原料成本支撑下移；新能源入市电价下调预期（西南丰水期）或进一步拉低生产成本。
龙头企业“逆势布局”：
宁德时代加码四川雅江锂矿开发，赣锋锂业推进阿根廷盐湖项目，试图锁定远期低成本资源。但短期行业现金流危机下，中小厂商或面临“洗牌出清”。
三、未来展望：底部尚未探明，结构性机会隐现
短期震荡探底：
预计Q2多晶硅价格或下探3.4万元/吨（对应期货34,000元/吨），倒逼西南高成本产能出清。但若减产执行不力，丰水期复产或引发二次探底。
长期结构性机会：
N型硅料溢价扩大：高品质料（金属杂质<0.1ppbw）溢价或升至8-10元/kg，技术壁垒高的企业有望突围。
回收技术突破：格林美、邦普循环等企业加速退役光伏组件回收，2025年国内回收多晶硅产能或达2万吨，缓解资源对外依存度。