本周五（1月9日），美国特朗普关税案即将迎来重要节点：美国最高法院即将正式公布针对特朗普关税案的重要裁决，这一裁决结果很可能对特朗普政府在关税方面的权力做出重要限制。

不过，摩根士丹利预测，这一裁决最终不太可能让美国最高法院或特朗普政府中的任何一方取得绝对胜利。

他们预测，最终的裁决结果可能会处于一个广泛的“灰色地带”（即并非黑或白那么绝对），即介于上述两方胜利之间的多种可能性，这一结果最终可能将对美国的贸易政策保持严格限制，同时尽量减轻经济影响。

摩根士丹利的分析师在最新报告中表示：

“最高法院可能会完全废除，或者完全支持总统依据《国际紧急经济权力法》实施的关税措施。不过，我们认为，最终将存在一定的灵活性空间。”

在本报告中，大摩探讨了介于上述两种情况之间的灰色地带，并更新了他们对经济和市场结果的预期。

裁决或将处于“灰色地带”

大摩分析师重申了他们的观点，即这一关税案的裁决结果并不会颠覆美国现有的贸易政策，即便大法官们对特朗普利用《国际紧急经济权力法》框架的做法提出了质疑。

大摩分析师表示：

“我们一直认为，最高法院正在进行的这起案件并不会改变我们对美国贸易政策的预期。因为总统可以利用一系列其他权力——包括临时性和长期性的权力——来有效地取代或迅速重新实施当前的关税水平。”该银行指出，诸如第232条和第301条等条款可作为保障措施。

但这个“中间地带”的具体情况值得进一步关注，即美国最高法院可能会缩小或限制《国际经济关系法》的使用范围，但不会彻底废除该政策。

大摩分析师表示：“法院在做出裁决时拥有‘很大的自由裁量权’，因此可能会产生多种结果，比如法院缩小现有关税的适用范围，或者限制关税在未来的应用，但并不强制完全取消这些关税。”

他们警告称，在大多数情况下，特朗普政府仍可以依靠其他权力来收取关税。而对于特朗普政府此前已经获得的关税收入，特朗普可能会将退款的可能性降至最低。

对经济和美债影响有限

在经济方面，只要关税税率保持不变（这是大摩的基准假设），这一裁决对实体经济的影响仍将较为有限。

“在我们的情景假设中，即在最高法院做出裁决后现行关税水平保持不变的情况下，我们预计经济影响将较为有限。”

分析师们表示，他们估计到2025年底的有效关税率约为16%，与美国核心PCE消费通胀相关的总关税影响约为70个基点，其中大部分影响已经在发挥作用。

而即使假设美国最高法院通过部分推翻或临时限制措施降低关税，最终给美国经济带来的增长动力看起来也较为温和。

对于债券市场而言，大摩主要的结论是，即使最终的裁决结果对白宫不利，也不太可能引发国债供应的重大变化。

摩根士丹利的策略师们表示：“如果这些关税被撤销，那么对美债发行的影响将仅限于短期债券。”

他们认为，即便法院要求特朗普政府进行有限的退款，“短期债券的发行量也不会出现显著变化”；而如果法院要求特朗普政府进行更大规模、更快的退款，短期债券的拍卖规模或临时性现金管理债券的发行量只会略有增加，而其票息发行展望则保持不变。