本报记者 毛艺融
近年来，中国创新药企正步入质量升级与全球化布局的新阶段，具备差异化管线、产业化实力与国际化协作能力的龙头企业，已成为衡量医药企业价值的重要标尺。
面对这一变化，沪市医药公司专注于“做深赛道”，强调差异化布局、能力共建与投入产出匹配；投资端则关注上市公司的回购动作、临床进展与出海授权（License-out）现金流，认为近期医药板块行情的背后是行业信心修复，而非单纯的板块轮动。
差异化突围
把资源投向真实临床需求
全球医药竞争已从仿制药的规模比拼，转向源头创新与全球商业化。如何挖掘下一代重磅产品，成为沪市药企共同面临的课题。
对此，甘李药业股份有限公司（以下简称“甘李药业”）给出了自己的答案。甘李药业执行副总裁、首席财务官王琦表示：“挖掘大药不是追风口，而是选对赛道、持续深耕。”
“甘李药业的定位已从‘胰岛素龙头’向‘全球内分泌代谢领域创新引领者’升级。”王琦称，公司将以现有胰岛素为基石巩固基本盘；以博凡格鲁肽、第四代胰岛素GZR4等创新管线为第二增长曲线；以更广泛的疾病领域和技术平台为前沿探索方向，创造更多可能性。
不同类型的企业应认清自身禀赋。王琦认为，生物科技公司适合做全球首创药物，传统药企更应依托产业化能力，在成熟赛道中做出临床价值更优的产品。“不追求第一个发现靶点，但追求做出更好的产品”。
与甘李药业“做深一条赛道”不同，上海复星医药（集团）股份有限公司（以下简称“复星医药”）选择的是多领域协同布局。复星医药明确聚焦肿瘤、免疫炎症、神经退行性疾病等领域，夯实抗体和ADC（抗体偶联药物）、新一代小分子平台，并拓展核药、小核酸、多肽、细胞治疗等方向。
谈到创新药的高失败率，复星医药总裁王兴利表示：“立项靠的是科学，成药有时候也需要一些运气的加持。”复星医药2026年半年报显示，创新药和国际化已成为驱动业绩增长的核心引擎，其中，创新药品收入49.11亿元，同比增长13.84%，占制药业务收入比重达33.21%；境外业务收入63.79亿元，同比增长16.45%，占营业收入比重达31.21%。
同样处于仿制药与创新药转型节点的浙江华海药业股份有限公司（以下简称“华海药业”），将问题聚焦于资源平衡。华海药业副总裁祝永华介绍：“仿制药是现金流基本盘，创新药决定上限，但仅靠仿制药反哺创新已难持续；仿创应是现金流管理，仿制药做高壁垒与国际市场，1类创新药宁缺毋滥。”
作为沪市创新药龙头，江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”）用研发投入与海外合作回应市场关切。该公司累计研发投入已超500亿元，多款1类创新药获批，并形成“上市一批、临床一批、开发一批”的良性循环。恒瑞医药自2023年起完成多笔海外拓展交易，潜在总交易价值约420亿美元。
“出海”升级
从授权变现走向能力共建
“出海”已逐步演变为一种可复制的商业模式，未来的首付款、里程碑付款以及持续的销售分成，正在形成一个可确定、可预期的常态化新模式
尽管“出海”已成为头部药企的标配，但具体路径仍存在差异。
在创新药“出海”方面，甘李药业采取“硬数据+BD（商务拓展）”并进的策略。2026年8月份，甘李药业与美纳里尼签署博凡格鲁肽肥胖/超重适应症在欧盟及英国、瑞士等39个国家的独家许可协议，首付款6200万欧元，里程碑最高6.64亿欧元。
谈及这笔合作的考量，王琦表示：“BD是现阶段‘出海’必经之路，甘李药业保留国内权益、出让相关海外权益，看重对方在欧洲的专业化能力与药房消费渠道；减重市场大、可容纳多个玩家，产品凭特色占据份额，赛道仍可能走向口服、更长效等形态。”
在王兴利看来，“出海”不能止步于将产品或管线“卖出去”，海外商业化受文化、合规与支付影响，初期应与当地伙伴“伴随式”合作，在“出海”过程中锻炼能力，而非授权后一放了之。
华海药业从传统药企的禀赋出发，走出差异化路径。祝永华表示：“传统药企优势在于产业链完整与抗风险能力，应把临床全球化前置；对早期资产不必一律快速卖出，可在中期自建或合作，保留更大价值份额。”
国金证券医药分析师马居东表示，南美、中东、东南亚等市场供给不足，中国医药或有机会成为更具可及性的公共产品，带来新的业绩弹性。
资本耐心与产业信心
估值修复空间广阔
医药企业的创新转型离不开资本支持，也考验股东耐心。沪市部分老牌药企上市以来多年累计再融资相对有限，其研发投入主要依赖内生经营性现金流，因此股东更看重长期分红与市值增长，这反过来也要求投资者具备更长久的耐心。
恒瑞医药相关负责人表示，需要靠企业内生造血支撑研发，创新出发点是解决临床未满足需求，投资者需要有更多耐心。
“行业正从跟随式创新走向差异化创新，老龄化、支付优化与研发效率构成多重确定性，短期估值波动不改长期向好。”王琦表示。
祝永华认为，医药板块估值仍偏谨慎，但优质创新资产长期将回归，建议拓宽知识产权质押、管线贷、产业基金及分拆等渠道，让医药企业主业稳得住、创新跑得动。
兴业证券医药行业分析师表示，从国内市场来看，当前二级市场对创新药的估值预期仍较为保守。中国市场的潜力非常大，现有估值水平远远没有反映未来这些产品放量带动公司成长性的合理价值。随着创新药在国内市场的持续渗透和商业化兑现，国内业务本身的估值修复空间依然广阔。
仿制药夯实基本盘，创新药打开增长空间，BD加快全球价值兑现。一批传统药企正由仿制药生产者，转变为兼具研发、产业化和国际合作能力的综合性制药企业。