2025年，对于黄金行业来说，是注定被载入史册的一年。国际金价全年单边上涨，一路飙升至5000美元/盎司上方。上海黄金交易所AU9999全年均价达到798.12元/克，同比上涨45.51%。金价高企，上游矿企赚得盆满钵满。但进入2026年，金价急转直下，一度跌破4500美元/盎司，回吐年内大部分涨幅。

随着各大企业2025年年报已披露完毕，黄金上市公司的“成绩单”摆在了投资者面前。有人营收首破千亿，有人一年赚了过去三年的钱，也有人开始反思：褪去金价上涨的红利，内生增长究竟成色几何？

业绩有多猛？

有人一年赚了过去三年的钱

要说2025年最赚钱的黄金企业，非紫金矿业莫属。这家被誉为“矿茅”的巨头，2025年全年实现营业收入3491亿元，同比增长15%；归母净利润518亿元，同比大增62%，这也是紫金矿业净利润首次突破500亿元大关。公司全年产金约89.5吨，同比增长近23%，矿产金毛利率高达58%以上。更引人注目的是，紫金矿业全年现金分红总额达到159.5亿元，创下上市以来新高。

紧随其后的是两家“千亿营收俱乐部”新成员。2025年营业收入首次突破千亿元，达到1042.87亿元，同比增长26.38%；归母净利润47.39亿元，同比增长60.57%。公司全年矿产金产量48.89吨，同比增加2.72吨，增幅5.89%。主要因为国外矿山产量同比增加4.73吨，增幅60.20%。另一家冶炼龙头恒邦股份，营收突破1123.94亿元，同比增长48.28%。

交出了790.75亿元的营收和49.34亿元的归母净利润，分别增长20.62%和45.71%。则凭借黄金业务收入占比高达93.67%的结构，实现营收501.81亿元，同比增长80.26%，归母净利润14.88亿元，增长75.77%。

还有一些体量稍小但增速惊人的公司。比如，赤峰黄金2025年营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润达30.82亿元，同比增长74.7%，超越了2022年-2024年归母净利润之和，一年赚了三年的钱。

归母净利润约36.14亿元，同比激增149.1%，股价全年涨幅超190%，市值突破千亿港元。四川黄金归母净利润4.66亿元，增长87.69%；归母净利润4.72亿元，增长86.09%。

从整体看，2025年矿企的增长主要来自金价上涨带来的毛利率提升，以及部分企业的产量扩张。

2025年都在忙什么？

找矿、扩产、出海

金价大涨固然是业绩爆发的重要因素，但透过年报可以看出，头部黄金企业并没有“躺赢”，而是在加紧做三件事：找矿、扩产和出海。

资源是矿企的核心，这句话在2025年被反复验证。山东黄金全年探矿新增金资源量81吨，截至2025年底，该公司保有资源储量黄金金属量达到1979.33吨。招金矿业启动“黄金资源倍增计划”，设立专项地质勘查基金。根据JORC报告，年内新增金资源量71.33吨，金资源量达1504.68吨。其中，最受关注的是它的瑞海金矿：亚洲最大单体金矿，井下TBM高效掘进，选矿系统带水试车成功，克金完全成本仅约120元/克，投产后年产黄金预计15至20吨。赤峰黄金保有黄金资源量达到512吨，同比增长31%。湖南黄金则以“三年找矿行动”为抓手，全年完成探矿进尺0.9万米，年末保有金资源量137吨。

扩产方面，紫金矿业的西藏巨龙铜矿二期于2026年1月建成投产，在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。公司还计划2026年矿产金105吨、矿产银520吨、矿产铜120万吨，继续保持高速增长。

山东黄金位于非洲的卡蒂诺纳穆蒂尼金矿项目正在按计划稳步推进；山金国际在纳米比亚双子山金矿预计2027年上半年投产；湖南黄金则计划2026年自产黄金4吨，同时推进甘肃加鑫项目和万古矿区整合。

出海和并购同样是关键词。2025年，紫金矿业完成了对藏格矿业的控股收购，系公司历史最大单笔投资，并成功分拆紫金黄金国际赴港上市。西部黄金则通过现金收购取得新疆美盛100%股权，获得了卡特巴阿苏金铜矿项目，并公告拟启动H股上市筹备工作。可以说，2025年黄金企业不仅在“卖金子”，更在拼命“囤家底”。

成本在涨，消费在变

高金价能否持续？

进入2026年，黄金市场的画风发生了变化。一季度，国际金价虽然整体仍在上行，但波动明显加剧。3月下旬，受美联储鹰派信号冲击，伦敦金现货一度跌至4491美元/盎司，单日跌幅超3%。截至5月，金价在4600至4700美元区间震荡。

更值得关注的是消费端的分化。据中国黄金协会数据，2026年一季度，我国黄金首饰消费量同比下降37.1%，而金条及金币消费量同比增长46.4%。也就是说，消费者买金饰的少了，买金条的多了，高金价正在改变人们的消费习惯。

对于上游矿企而言，这既是机遇也是挑战。一方面，投资需求强劲，金价中枢有望维持高位；另一方面，成本也在攀升。四川黄金2025年直接采矿成本同比增长120.61%，公司坦言受矿石品位下降、开采深度增加、能源与人工成本上涨等因素影响，成本中枢不断抬升。赤峰黄金2025年矿产金全维持成本为372.63元/克，同比增长32.52%。

赤峰黄金董事长王建华在年报中直言：“如果褪去金价上涨的红利，我们的内生增长究竟成色几何？”这句话或许道出了整个行业的心声。

2025年的黄金牛市，让几乎所有矿企都赚了钱，但潮水终有退去的一天。当金价不再单边上涨，成本持续攀升，行业的分化在所难免。只有那些真正在技术、管理、战略上下了功夫的企业，才有望在周期的波动中走得更远。